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今年以來，銅價持續振蕩走強。從具體運行節奏來看，主要分為兩個階段：一是開年至3月初，銅價在67500—70000元/噸區間內振蕩，其間曾兩度試探70000元/噸關口未果；二是3月初在供應收緊以及以舊換新拉動消費雙重利好下，銅價強勢上破，并走出一輪快速而流暢的上漲行情。

6月為重要時點

一季度宏觀市場經歷了一輪完整的預期修正，降息時點被推后至6月后，3月末又有再度延后擔憂。不過，對銅價的影響自3月起明顯減弱。

一季度美聯儲共舉行兩次議息會議，分別在1月末和3月末。年初公布的美聯儲2023年12月會議紀要顯示通脹風險下降，2024年適合降息，但利率路徑很不確定，仍可能加息，市場對短期內降息的火熱預期并未能在新年伊始繼續升溫，3月降息預期落空，市場迎來了一輪明顯的降息預期修正。受此影響，美元自最低100.32點持續向上修復，并在2月14日階段性見頂104.875點，其間金融屬性明顯壓制銅價，縱然基本面增強，銅價也無力上破70000元/噸。

展望二季度，美聯儲將在4月末和6月中召開兩次議息會議，由于此前對6月降息預期較為充分，美元和銅價都對該時點降息有充分反饋，并不會產生過多利好。近期，美國宏觀經濟數據表現亮眼，降息預期再度遇冷，如果市場預期美聯儲降息再度延后，那么海外宏觀市場的新一輪壓力將再度形成，并有可能在一定程度上限制銅價漲幅。

價格支撐持續

年初，秘魯決定在該國北部毗鄰厄瓜多爾和哥倫比亞的多個大區實施60天緊急狀態，又疊加第一量子關閉Cobre Panama銅礦山，嘉能可、淡水河谷等礦企產量不及預期或下調本年度銅精礦產量預期，智利、秘魯等銅精礦主產國銅精礦發運量同比大幅下降。銅精礦加工費被快速打壓，自1月起持續刷新歷史低位，截至3月15日當周SMM的報價甚至已經跌至13.25美元/噸，市場對冶煉利潤的關注度不斷上升。

根據海外礦山企業公告，2024年第一量子、英美資源、嘉能可等礦山企業2023年產量調降37.83萬—57.23萬噸。雖然紫金礦業、力拓、KGHM等公司銅精礦產量有增長預期，但推算年度銅精礦供應增量為22.5萬—32.5萬噸，難以彌補銅精礦產量降幅。全球銅精礦供應收緊將貫穿今年全年，3月初國內冶煉廠減產傳聞流出，這將有利于抑制加工費的快速回落，但銅精礦供應壓力在二季度將延續。

根據我的鋼鐵網調研，二季度國內冶煉廠將集中檢修，涉及熔煉產能共計466萬噸，推算對國內精煉銅產量影響明顯，且5月和6月影響較4月更大。加工費低位運行，二季度礦山和冶煉廠的博弈將是銅價運行的主邏輯，國內冶煉廠檢修與下游消費的季節性回升時間重疊，庫存壓力將在二季度放緩。整體上，冶煉廠檢修所帶來的供應持續性收緊將有望推動銅價繼續穩步上行。

需求平穩回升

1—2月是電線電纜行業的傳統產銷淡季，國內線纜企業開工情況基本與往年同期類似。目前，上游精銅桿企業原料及成品均在高位，線纜成品庫存量居高，但較往年相比，逐年遞增累庫進程似有改變跡象。3月銅價大漲后，二季度還將面臨冶煉廠聯合檢修帶來的供應收緊，銅價難有明顯回落，將對線纜企業產銷帶來一定抑制。

二季度空調廠將繼續備戰國內訂單，從上游銅管企業數據來看，銅管企業原料庫存持續低水平運行，空調內銷生產訂單有望形成部分需求拉動。春節后國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，空調內銷存在一定潛力。

根據新能源汽車車輛購置稅減免政策公告，2024年新能源汽車免征車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元。今年大連、瓊海、上海等多個城市通過消費券等形式促進汽車銷費，加之二季度處于汽車產銷回升期，對銅的需求拉動作用會逐漸有所體現。不過，由于新能源汽車產銷高增長紅利期已經基本過去，預計二季度汽車行業需求以平穩回升為主。

綜上所述，筆者認為，二季度銅價仍有進一步上行空間。（作者單位：國元期貨）